中金发布研究报告称，维持腾讯控股（00700）“跑赢行业”评级，2024/2025年收入及盈利预测不变，目标价418港元。公司官宣2024年5月21日《地下城与勇士：起源》手游将正式上线。
中金主要观点如下：
《地下城与勇士：起源》手游正式定档2Q24。
《地下城与勇士》（简称《DNF》），根据Nexon财报，腾讯代理的《DNF》国服端游上线多年仍具备较强的货币化能力。本次定档5月21日上线的《地下城与勇士：起源》为国服手游版本，根据腾讯官网，《DNF》国服手游测试期数据热度表现良好——测试抢号阶段的三天内有超过300万人抢号；开服首日即有23万人参与测试。该行认为，虽然《DNF》是一款老游戏，在玩法创新上可能并不占优，但历史上优秀的端游出正版同名手游时，有望承接端游的IP和多年来积累的玩家（包括活跃玩家与流失玩家，考虑到《DNF》端游16年的运营历史，后者覆盖人群应当是更大体量），《DNF》手游有希望创造更高量级的流水、且对端游影响不大。该行乐观看待《DNF》国服手游的表现。
游戏业务2Q24同比增速有望转正。
该行认为1Q24腾讯国内游戏表现仍疲软，但腾讯管理层在4Q23业绩会时强调，游戏业务有望于2Q24回暖。该行认为这一判断包含以下三方面信息：第一，管理层对海外游戏回暖充满信心，该行观察到，Supercell旗下的老游戏《荒野乱斗》在进行Starr Drop新的随机奖励机制改革后释放出显著的货币化空间，根据data.ai，《荒野乱斗》全球iOS月均商店收入从2023年10月到今年3月增长超过5倍。第二，国内如《金铲铲之战》、《英雄联盟》手游等产品亦有不错表现，能有效缓解近年新品乏力、王牌头部产品调整压力。第三，该行认为，《DNF》手游的贡献反而在2Q是次要的，因为管理层或不会仅基于一款在2Q只上线一个月、流水转化为收入有递延、且当前未上线存在不确定性的游戏给予前瞻指引，该行认为《DNF》手游流水或可为2H24游戏收入贡献明显增量。
现阶段腾讯的投资逻辑仍具备高确定性。
从历史上看，腾讯增长有两种典型状态：（1）平台业务健康快速发展（金融、朋友圈广告、视频号、小程序等）+游戏正常发展，这种状态下对腾讯的投资，确定性强但弹性弱；（2）平台业务健康快速发展+游戏高速增长，例如2017年和2020年，这种状态下对腾讯的投资，兼具确定性与弹性。该行认为，第1种状态是投资腾讯的常态，而第2种状态属于较为少见的机遇，只能紧密跟踪。当前腾讯投资逻辑更接近第1种状态，公司主要增长逻辑来自于高质量增长策略下，视频号广告&电商、小游戏、FBS等业务的利润释放，叠加公司积极的股东回报策略，该行预计有望形成“EPS增速>经调整经营利润增速>毛利增速>收入增速”的模式，虽然《DNF》手游的上线将为游戏业务带来可观增量，但游戏总体仍处于厚积薄发，局部战略调优的状态。