主讲人：华宝油气LOF（162411）基金经理 杨洋
一问：2024年以来原油价格一路飙升，吸引市场多方关注，如何复盘本轮原油行情表现？
此轮原油行情最低点在2020年疫情期间，油价大概在20美金/每桶左右，随后经过2021年，油价从底部一直上升到2022年，区间最高点达到140美元/每桶，然后从高位震荡至2023年年底。
我们认为2023年原油经历了一波类衰退。2023年多家投资机构对于全球经济，特别是对美国经济表示相对悲观，大概50%以上机构预测美国2023年经济衰退。实际上，我们看到2023年美国服务业依然坚挺，所以经济整体韧性十足。2023年5月硅谷银行发生暴雷事件，油价出现下跌，随后OPEC+减产，油价再次上涨直至10月最高点达到95美元/每桶，然后从10月到12月开始回调。原油作为周期品种，2023年可谓经历了一波“W”走势。
2024年以来全球经济开始复苏，我们发现油价又从底部回升到90美金/每桶左右，短期来看上涨较多，但是拉长时间来看，我们认为油价在这波新周期里处于相对合理的水平。
二问：判断原油涨跌，普通投资者重点关注哪些因素？
聊到原油投资常联系到国际地缘政势，如2022年俄乌冲突以及最新的巴以冲突升级等。对于研究原油的个人投资者来说，其实更应注重供需关系。当供应少了，油价会受需求的弹性上涨，当供应多了，势必价格就更容易下降，所谓“物以稀为贵”。
而原油的供应是有周期性的。什么叫周期性？从油田产出油，必须要有投资，而这个投资是个长周期动作。我们发现历史上原油投资大概有一轮10年左右的上行周期，也有可能有10年左右的下行周期，所以它是一个大周期品种。
复盘历轮原油周期来看：
1、2001年-2011年上一轮原油投资上行周期，这一轮周期被中国的需求带动。中国当时加入了WTO后经济增速非常高，将石油需求都拉动起来，OPEC+和各个国家都开始进行新的投资增产以满足中国的需求。
2、2011年-2014年是一个特殊时期，这段时期受到美国的页岩油投资冲击，原油投资达到了一波高潮。
3、2014年-2020年是原油投资的下行周期。美国页岩油出现后，全球石油供应发生变化，当时OPEC国家为了限制美国发展进行部分增产，因此美国成本比较高的页岩油公司被打击较惨、亏损严重，随后油价就开始下滑直到2020年，这就经过了一轮原油投资下行周期。
4、2020年到现在，我们又进入一波新的原油投资上行阶段。在这波新的周期过程中。供给从2014年-2020年已经出清较多，所以原油目前属于稀缺状态。
当前伴随全球经济再次复苏，主要国家的景气指数PMI反弹至50以上，油价在供给刚性前提下被带动起来慢慢上涨。原油投资正处供给健康、需求复苏一个新周期中，在供给健康的大周期下，油价可能长期处在较高位。原油供给端有约束，只要有需求，油价的下跌就有限度。
三问：供给端看，为何OPEC+成员国近年致力于减产？这些减产努力对油价影响如何？
OPEC敢于从2020年后减产，核心因素在于不再担心美国过多增产。
我们知道全球有三大石油出口国，即沙特+俄罗斯+美国，现在沙特和俄罗斯合在一起成为OPEC+组织。美国在上一轮石油下行周期中（2014年-2020年）发现了页岩油这门新技术，当油价处于高位，他们就不断增产、扩张市场份额。沙特则联合其他OPEC国家就和美国打价格战，导致美国页岩油企业多数亏损，甚至退市或被兼并收购，所以截至目前美国页岩油公司的增产意愿非常谨慎，边际产量较弱。
虽然美国的页岩油革命让其成为全球石油产量增速最快的国家，2023年美国原油出口量也创下历史新高。但即使美国有增产，OPEC+进行减产也能将全球原油的供需平衡表收紧，所以OPEC+只要减产就能控制住油价。
在当下周期，OPEC+对油价的控制能力非常强，而且有意愿力挺油价。这些中东国家经济的90%以上来源于油价，油价走高，国家才能保持财政收支的平衡，所以他们把油价维持在高位的决心非常明显。油价上涨要比其减产，对于国家的利润贡献更大。
四问：需求端看，当前全球经济和需求在复苏增加吗？
资本市场的反应往往先于实际经济走势，我们认为这一轮资本市场反应已非常敏感。
这一轮大宗商品从今年年初以来涨势喜人，原油、黄金、铜和铝都在共振上涨。除了黄金，原油、铜、铝都和经济高度相关，因此从大宗商品的共振角度，以及全球各个国家制造业PMI指数都从底部回升到50以上来说，经济基本面正在逐步复苏，在此过程中，我们认为全球股市不会太弱，且大宗商品表现会相对股市更强。
五问：我们注意到，华宝油气LOF（162411）跟踪的标的指数，是标普石油天然气上游股票指数（全收益指数）。能否介绍一下该指数的情况？和油价相关性强吗？
标普石油天然气上游股票指数（SPSIOP）成份股隶属于GICS四级行业分类“油气勘探及生产行业”，与国际油价有较高的相关性。该指数持仓的底层资产中70%为美国石油的天然气上游开采公司，20%为中游的炼厂，以及10%的上中下游一体的公司。
六问：油气产业链上游企业的盈利模式有什么特点？
对于上游油气企业来说，油价是收入和利润的核心决定因素。原油作为一种大宗商品，具有很强的周期性，而其周期性的核心来自于资本开支，即上游油气企业对原油的开采投入，油价将直接影响企业的开采投入。
低油价时期，原油的产量和价格均有所收缩，当油价上涨会直接提高上游油气企业的收入和利润，进而影响企业的资本开支计划，驱使企业提高资本开支、加大开采，油价和产量的提升进而增加企业收入和利润。只要企业利润的上升幅度大于原油开采成本的上升幅度，上游油气企业就有动力持续勘探开发，带来正向循环。
七问：油气板块指数和油价涨跌是正相关吗？
与国际油价走势相比，标普石油天然气上游股票指数（SPSIOP）成份股的盈利释放具有一定滞后性。当油价上涨，带动上游油气企业的盈利增长，继而带动上游油气企业的EPS增长，表现于上游油气企业的股价上涨，进而带动油气板块指数的上涨态势。
目前油价处于低位震荡区间，上行空间仍存，可谓布局油气上游企业股票指数的较好时机，表现或有望强于单纯挂钩原油期货或ETF的产品。
八问：标普石油天然气上游股票全收益指数的“全收益”有何特别之处？
全收益指数的特别之处在于对样本股分红派息的处理方式。
当有成份股分红派息时，该指数会考虑到分红的部分，在样本股除息日之前，按照除息参考价予以修整，将样本股分红计入指数收益。将时间区间拉得越长，复利作用越大，分红带来的收益也就越高。
九问：2024年投资原油还有机会吗？
短期油价走势主要看需求扰动，今年全球经济或进入复苏年，主要国家的PMI数据均从底部逐渐回升，原油、黄金、铜、铝等大宗商品共振上涨，反映下游需求旺盛。历史周期来看，强劲需求一般能维持一年到一年半，所以我觉得2024年投资原油、大宗商品偏乐观。
中长期来看，油价涨跌的核心逻辑在于原油的供需差额。这一轮油价走势主要关注供给端，供给端来源于能源转型的拉动，这是个长周期方向。2030年-2060年之间，新能源的需求不断增长，油气公司未来十年的投资会非常谨慎。石化能源可能在千百年后就没有了，一些中东国家也正分散他们的投资标的，不再全部投资在传统原油，2020年起新能源车渗透率持续增加，可见这一轮能源转型是大趋势。
十问：投资原油，有哪些风险点需要注意？
投资原油风险较高，其风险点主要来自其供需关系。供给端来看，美国今年原油的边际产量偏弱，OPEC+联盟正牢牢把控油价走势，供给端整体偏强；需求端，从高频数据来看美国经济大势向好，甚至通胀些许超预期，目前来看需求端也偏强。
此外，突然出现的“黑天鹅事件”对所有资产都是致命打击，对于原油投资也是，大家需要格外关注。