民生证券发布研究报告称，维持联想集团（00992）“推荐”评级，FY4Q24集团ISG、IDG、SSG三大业务板块已展现出强劲的复苏和增长动力，展望FY2025，预计各项业务将从复苏转向快速增长，且逐季上行趋势明确，预计FY25/FY26/FY27年将实现净利润12.15/15.47/19.03亿美元。公司作为PC及服务器行业领导者，具备较强的全球竞争力，该行看好全栈式AI驱动公司长期成长。
事件：5月23日，联想集团发布2024财年年报，FY2024公司实现营收568.64亿美元，YoY-8%；实现净利润10.11亿美元，YoY-37%。业绩超此前市场一致预期。
民生证券主要观点如下：
FY4Q24利润同比高增，非PC业务占比创历史新高。
FY4Q24公司实现营收138.33亿美元，YoY+9%，延续上个季度开启的同比增长态势；实现净利润2.48亿美元，YoY+118%，结束了连续五个季度的下行，同比首次开启正增长。公司单季度净利率达1.83%，YoY+0.99pct，盈利能力显著修复。公司PC以外业务占比达44.7%，YoY+1.5pct，创历史新高，战略转型效果显著。
ISG：FY4Q24收入发力，看好新财年AI服务器增长。
FY2024实现营收89亿美元，YoY-9%；
FY4Q24实现营收25亿美元，YoY+15%，创单季度历史新高；其中公司存储、服务和软件收入同比增长48%，已成为第三大存储服务厂商。此外，联想在全球500强HPC市场份额排名中，联想位列全球第一。ISG业务全财年经营溢利亏损2.4亿美元，主要受AI服务器研发费用加大（FY2024集团研发人员占比及研发费用率分别为26.3%、3.6%，均创历史新高）且拿卡受限、传统服务器迭代放缓影响，拖累公司业绩。随着算力卡供货放开，公司产品矩阵不断丰富，9款新型的NVDIAAI产品发布，FY4Q24公司有超过70亿美元AIPipeline在手，展望未来，该业务有望进一步突破核心大客户，新财年内有望实现扭亏。
IDG：PC销量领先行业，AIPC未来可期。
FY2024实现营收446亿美元，YoY-10%，产品结构升级使得经营溢利率达到7.4%，接近历史峰值；FY4Q24实现营收105亿美元，YoY+7%，经营溢利达7.73亿美元，YoY+17%。PC业务方面，根据IDC数据，1Q24全球PC销量同比增长1.5%，商用PC强劲的推动下联想PC销量同比增长8%，显著优于行业，市场份额达23%，继续稳居行业第一。FY4Q24智能手机出货量同比增长23%，主要得益于可折叠Razr强劲的销售，高端产品组合创历史新高。
展望2024年，微软推出Copilot+PC重磅AI升级，联想具备五大特征的AIPC新品也已上架开售，其搭载个人智能体“小天“，可有效提高办公及生活效率；公司预计PC市场总量将恢复至高于居家办公前，该行认为AIPC或将在下半年迎来商用订单的加速落地，公司凭借领先的AIPC布局，有望持续领先于行业增长。