白糖：增产逐渐兑现 保值压力仍存
1、原糖：本周原糖期价弱势运行。分析机构StoneX预计：巴西中南部2024/25榨季甘蔗压榨量预计为6.127亿吨，比上一年度下降6.4%。25/26榨季巴西中南部地区的甘蔗入榨量预估为5.932亿吨。
2、国内报价：广西制糖集团新糖报价6090~6190元/吨，下调20~30元/吨；云南制糖集团新糖报价6170~6180元/吨，下调30~40元/吨；加工糖厂主流报价区间6440~6670元/吨，下调20~50元/吨。配额内进口估算价5640-5720元/吨；配额外进口估算价7200-7310元/吨。
3、国内11月产销进度：2024/25年制糖期甜菜糖厂已全部开机生产，甘蔗糖厂也陆续开榨。截至11月底，全国共95家糖厂开机生产。其中，甜菜糖厂28家，甘蔗糖厂67家。全国共生产食糖136.79万吨，同比增加48.16万吨，增幅54.34%；累计销售食糖60.9万吨，同比增加29.22万吨，增幅92.23%；累计销糖率44.52%，同比加快8.78个百分点。
4、小结：本周原糖矛盾并不突出，仍以窄幅震荡为主。基本面方面巴西生产趋于尾声，未来印度、泰国榨季进度将更多影响市场，印度压榨进度同比明显偏慢，且出口问题仍不会太早明朗，暂时以本榨季不出口来对待。泰国将在一季度接棒出口市场，缓解国际贸易仅由巴西供应的问题，但从当前原白糖价差来看，需求意愿仍一般。中期供应回升压力下对原糖保持弱看法，短期矛盾并不突出，预计仍将维持区间格局。关注天气扰动。
5、国内：根据泛糖科技数据，截止12月5日广西已有65家糖厂开机，约占糖厂总数的九成。随着压榨进度的提升，12月、1月产量将快速回升，届时排队提货的情况将快速缓解并逐渐累库。供应端虽有广西干旱天气隐忧，但估产暂不做调整。当前期现价差较窄，糖厂卖保积极性一般，但一旦盘面给出机会，保值盘仍将成为上方压力。进口方面糖浆进口收紧传闻一度令市场振奋，但仍无进一步细节，暂时理解为消息不实或实际影响有限，可关注11月进口数据。总的来看目前最大的压力来自于增产带来的保值盘，支撑来自于前期销区、终端低库存节前补库需求，对于价格持区间偏弱看法，仍可把握反弹后空头入场机会。关注广西、云南压榨进度及未来进口情况。
棉花：宏观扰动持续，基本面支撑有限
1、供应端：中美两国棉花上市基本结束，产量均同比大幅增加，供应端压力仍存。
2、需求端：国内棉纺织企业开机负荷环比持续下降，需求改善仍需时间。
3、进出口：美棉出口净签约及装运量当周值环比下降，总进度也偏慢；国内市场方面，因市场对后续美国关税政策有一定担忧，有“抢出口”现象发生。
4、库存端：陈棉库存中性偏多，织厂原材料补库意愿不强，产成品库存重新开始累库。
5、国际市场方面：宏观扰动持续，基本面驱动有限。近期海外宏观层面仍有较大扰动，不单单是美联储降息预期反复波动，部分国家国内也有不安定事件发生，地缘冲突仍在持续，我们能够看到美元指数宽幅震荡，重心较上周略有下移，预计短期美元指数振幅仍然较大，对美棉价格有一定影响。基本面来看，驱动相对有限，目前美棉收获已基本结束，供应端基本成为定局。2024/25年度美棉呈现产量同比增加、国内消费与出口均同比下降的情况，且国内消费与出口量均创下近五年来新低，期末库存同比增加，本年度美棉库销比预计将达到33%，创下近年来同期新高。美棉出口方面，本周美棉出口数据表现转弱，美棉出口净销售当周值环比降幅接近5成，本年度美棉出口进度整体偏慢，中国进口降幅较大是主要原因之一。综合来看，若宏观没有超预期事件发生，则美棉短期难寻上行驱动，以低位震荡思路对待。
6、国内市场方面：下游需求偏弱，郑棉缺乏上行支撑。当前国内新棉收售已经基本结束，进度快于往年同期，成本已经固化，对棉价驱动有限。在供应端、成本端成为定局的情况下，市场关注重心主要在于下游需求。从目前情况来看，下游淡季特征明显，纺织企业开机负荷周环比持续下降，目前仍位于历史同期中位水平，更需要引起注意的是，当前纺织企业观望情绪较浓，迟迟未见春节前补库动作，纺织企业原材料库存持续下降，尤其是织厂棉纱库存，自10月中旬开始，就以较大斜率下降，且无企稳迹象。与此同时，纺企棉纱库存与全棉坯布库存均在持续增长中。综合来看，当前棉纺产业链呈现原材料供应阶段性高位、下游纺织企业开机负荷环比下降、原材料补库意愿不强、产成品库存累积的情况，基本面对棉价支撑力度有限，短期郑棉还是以低位震荡思路对待，关注ICE美棉走势及下游需求表现。