前不久，美国工业和安全局 （BIS） 修订了《出口管理条例》，将140个中国半导体行业相关实体添加到“实体清单”。
面对日渐逼近的海外地缘压力，政治局会议也对明年的工作做出了部署。
总结下来，我认为两个方向将成为2025年市场反复博弈的焦点。
其一，科技、人工智能，主要是自主可控、国产替代的逻辑。
其二，内需、消费板块，重点看国内消费能否如期复苏，后续有哪些政策推出，以此对冲外需可能的压力。
当然，从近期的市场行情来看，市场更认可的还是前者。
一、资金用脚投票，选择科技板块
对二级市场投资来说，基本面究竟能否如期复苏，是一个需要时间和数据检验的慢变量。
所以在牛市早期，我们只能选择相信产业趋势，用时间换空间。
21世纪以来A股的三轮大牛市，说穿了都是由上市公司盈利能力和盈利质量驱动的成长股牛市。
2006-2007年，本质上是城镇化带来的消费升级，所以顺周期的银行、地产、基建、能源都是那轮表现最好的成长股。
而2013-2015的TMT牛市，背后是移动互联网的大爆发；2019-2021年的牛市建立在光伏、新能车渗透率大幅提高的背景下，都有现实的产业基础。
站在当下看未来，如果有牛市，主线会是什么？
可能是中国企业在产业升级进程中，逐步出海赚钱；也有可能是AI、芯片国产化带来的国产替代以及相应的产业格局的重构。
最有想象空间的主要就是这两类，要么出海参与利益再分配，要么把生产力推进到下一个维度。
一个行业在发展早期，体量较小时往往容易有较高的增速以及逆经济周期的景气度，但当今天越来越多的行业体量做到足够大之后，势必会演变成顺周期品种，与宏观经济更加同频。
这也是在宏观经济的修复得到数据验证之前，很多机构重仓的权重股，表现弱于科技板块的原因之一。
所以不管是上半年非常热的出海链，还是924市场反弹、风偏提高之后，资金用脚投票投出的自主可控、人工智能、低空、机器人，本质上都是沿着上述思路找到的共识。
时间区间：2024.9.18-2024.12.5
根据华创证券姚佩团队的梳理，9月市场反弹以来，计算机、电子等TMT科技板块，确实保持了更强的锐度。
有行情的上涨才有成功产品的推出，如果复盘一下，今年来比较成功的ETF产品是哪些？
一边是建立在多元资产配置视角下的黄金、QDII、红利；另一边则是围绕科技主题方面、具备高弹性的产品。
近期创业板推出了弹性更强、锐度更高的创业板人工智能指数，恰恰就是基于这种共识。的
值得关注的是，全市场第一只的创业板人工智能ETF华宝（159363）也在近期完成了募集并于12月16日（周一）上市。
因为投资的是创业板，所以这也是一只20cm涨跌停限制的ETF。
二、创业板人工智能指数的构成
从产业链视角来看，AI产业链可以分为上游（硬件算力）、中游（软件模型）、下游（AI应用）。
上游主要包括算力和数据、中游主要是大模型技术（即软件服务）和数据服务，应用层主要分为应用产品和应用场景。
现在上游和中游都有比较景气的龙头公司，就差下游临门一脚，等着C端更爆款的应用出现，所以目前的AI对应用端的价值，核心还是赋能，提质增效的逻辑。
因此，我们再看创业板人工智能指数的编制思路就更清楚了。
该指数采用市值加权规则，以最近半年日均总市值为衡量指标，选取排名前50的公司纳入指数样本，力求对“硬件+软件+应用”AI产业链，更全面的覆盖。
同时，对还处于早期的AI应用领域的个股权重上限设置为2%，对业绩更扎实、景气度更好的，存算和网络设备、数据和软件服务领域的个股权重上限设置为10%。
以此实现对国内最景气、逻辑最硬的相关公司，更集中的覆盖。
截至2024年11月末，创业板人工智能指数的前十大成分股如下——
风险提示：指数成分股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
硬件方面，最景气的新易盛、中际旭创、天孚通信光模块三龙头合计占比19.73%。
所谓光模块就是实现光电信号转换的设备，发送端，先把电信号转化为光信号，然后靠光纤把光信号传播出去，再在接收端把光信号传播为电信号。
该领域已经实现了相当程度的国产替代，在2023年全球光模块的TOP10供应商中，包括中际旭创、华为海思、光迅科技、海信宽带、新易盛等7家中国公司上榜。
风险提示：以上个股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
目前给英伟达供货光模块的企业，中际旭创和Finisar（也就是Coherent的子公司）是最关键的供应商，产业地位可见一斑。
受益于此，光模块也是国内AI科技链最景气的赛道之一，中际旭创2024年前三季度累计实现营收173.13亿元，同比增长146.26%；扣非归母净利润为37.18亿元，同比增长198.77%。
新易盛2024年前三季度累计实现营收51.30亿元，同比大增145.82%；扣非后净利润16.44 亿元，同比增长287.73%。
天孚通信2024年前三季度营业收入为23.95亿元，同比增长98.55%；扣非归母净利润为9.51亿元，同比增长126.15%。
在最近两年，景气度难觅、成长性稀缺的环境下，头部光模块的景气度十分难得，而且他们的海外营收占比都不低，是少数具备出海能力的企业。
风险提示：以上成分股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
除硬件外，软件在创业板人工智能指数的比重也比较高。
软通动力和润和软件都是国内头部的软件服务商，也是华为生态下的合作伙伴，都参与了华为鸿蒙系统的生态搭建。
而中科创达，主要聚焦智能操作系统，在智能驾驶、智能物联网等人工智能热门应用场景的开发方面具备一定的优势。
得益于这些相对优质的成分股，创业板人工智能指数的弹性，确实是可比的人工智能指数中，更亮眼的。
注：创业板人工智能指数基日为2018.12.28，发布日期为2024.7.11，指数2019-2023年年度涨跌幅分别为：51.87%、20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%，指数成分股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。指数成分股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
三、写在最后
今年ETF大发展，市场对ETF的认知也从简单的某个产品，某个指数，拓展到了组合思维。
事实上，近些年华宝基金围绕新质生产力和科技行业，已经构建起了一条以双创龙头ETF（588330）、金融科技ETF（159851）、科技ETF（515000）为核心的相对完善的产品矩阵。
在国产替代大逻辑下，科技是国家安全、特朗普交易下的共识，也是未来生产力提升下的潜在主线，更是当下基本面回暖阶段的市场选择。
在多种逻辑演绎下，投资者可以在自身风险偏好范围内，合理配置。
注：“全市场第一只”是指首只跟踪创业板人工智能指数的ETF。创业板人工智能ETF华宝被动跟踪创业板人工智能指数，指数基日为2018.12．28，发布日期为2024.7.11，指数2019-2023年年度涨跌幅分别为：51.87%、20.1%、17.57%、-34.52%、47.83%，指数成分股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。指数成分股仅作展示，个股描述不作为任何形式的投资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。
风险提示：本基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金管理人评估的科技ETF、金融科技ETF风险等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，基金管理人评估的创业板人工智能ETF华宝、双创龙头ETF风险等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意见请以销售机构为准。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。基金有风险，投资须谨慎！